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另一方面，從區(qū)域?qū)用婵矗魇〉囊吆髲?fù)蘇進(jìn)度不一使得省際間超收不均衡，以一般預(yù)算收入為例，各省今年前三季度與往年同期相比的序時(shí)進(jìn)度差異較大，這意味著即使全國(guó)層面的一般預(yù)算賬戶超收較多，各省超收的不均衡也限制總體層面的支出。

圖表3：各省一般預(yù)算收入今年前三季度與2018-2020年同期的序時(shí)進(jìn)度之差（百分點(diǎn)）

資料來源：各地財(cái)政廳官網(wǎng)，中金公司研究部 注：序時(shí)進(jìn)度之差的單位為百分點(diǎn)，顏色越深代表今年一般預(yù)算收入超出序時(shí)進(jìn)度幅度較大，灰色地區(qū)數(shù)據(jù)暫缺省

赤字方面，今年專項(xiàng)債發(fā)放的區(qū)域特征有別于去年。一是專項(xiàng)債分配和發(fā)行進(jìn)度偏慢，主要與今年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力不大、專項(xiàng)債項(xiàng)目審核趨嚴(yán)有關(guān)；二是新增專項(xiàng)債的額度分配與地方財(cái)力的關(guān)系愈發(fā)緊密，財(cái)力越強(qiáng)其新增的專項(xiàng)債配額也相對(duì)較多，由于地方政府債務(wù)監(jiān)管持續(xù)偏嚴(yán)，我們預(yù)計(jì)明年或繼續(xù)呈現(xiàn)該特征。而從專項(xiàng)債的募投領(lǐng)域看，用于基建領(lǐng)域的占比小幅回升，用于補(bǔ)充中小銀行資本的專項(xiàng)債也發(fā)行近2000億元，有助于緩解地方中小銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，此外深圳在今年8-11月發(fā)行25.8億元的保障性租賃住房建設(shè)專項(xiàng)債，這已成為十四五期間大中城市住房建設(shè)的重點(diǎn)。

圖表4：地方政府專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度

資料來源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表5：今年專項(xiàng)債用于基建比例小幅提高

資料來源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表6：支持中小銀行資本補(bǔ)充專項(xiàng)債發(fā)行情況

資料來源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

隱性債務(wù)方面，我們選取了近2000家發(fā)債城投的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至今年上半年末城投債有息債務(wù)余額約40.5萬(wàn)億元，同比增速近14%，增速已經(jīng)較去年小幅回落。城投債務(wù)融資的收緊，也在一定程度上約束了財(cái)政資金的杠桿撬動(dòng)。

圖表7：各省目前下達(dá)專項(xiàng)債額度與去年比較

資料來源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部 注：更新時(shí)間截至11月初，不排除部分省份未公開發(fā)布調(diào)整預(yù)算而計(jì)算偏低的可能。

圖表8：發(fā)債城投有息債務(wù)變動(dòng)情況

資料來源：各省財(cái)政局官網(wǎng)，中金公司研究部

今年基建投資受資金、項(xiàng)目以及客觀環(huán)境等多重因素拖累而持續(xù)放緩，截至今年10月末廣義基建同比增速僅有0.7%。在資金端方面，主要體現(xiàn)為政府一般公共預(yù)算支出預(yù)算增速放緩，社會(huì)服務(wù)類支出增速較快，擠壓基建類支出（一般公共預(yù)算支出的預(yù)算增速僅有1.8%），而政府性基金由于專項(xiàng)債項(xiàng)目審核較嚴(yán)，發(fā)行和使用的進(jìn)度偏慢；項(xiàng)目方面，十四五規(guī)劃重大項(xiàng)目或處于逐步規(guī)劃和落實(shí)過程中，尚需一定時(shí)間準(zhǔn)備；客觀環(huán)境方面，今年下半年的異常天氣（高溫、洪澇災(zāi)害）、能源供給偏緊、疫情局部爆發(fā)等原因，約束基建發(fā)力。