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作者 CxEric

巴菲特曾經說過，價值投資只有兩門課，一是如何估值一家公司，二是如何看待市場。

自1934年《證券分析》出版以來，前者的發展十分迅速，時不時會有年輕的講師跳上講臺，宣揚后格雷厄姆時代的價值投資，這多少動搖了華爾街教父的地位，以至于年輕的投資者總喜歡問：

“格雷厄姆過時了嗎？”

但在我看來，至少在“如何看待市場”這門課程上，格雷厄姆先生依然穩坐第一講臺——論及理解投資者人性的弱點、對抗市場暴君，格雷厄姆至今都鮮有對手，以至于1949年出版的《聰明的投資者》讀起來就像是對當今股市投資者的一個警告。

《聰明的投資者》——這本引導巴菲特轉向價值投資的經典著作，不僅為讀者提供了系統的分析框架，還花了很大力氣構建了獨特的“股市心理學”，因為作者認為影響投資成敗的最大因素不是數據、邏輯或知識，而是情感。

格雷厄姆表示，寫作《聰明的投資者》的目的“主要是為了指導讀者避免可能犯下的嚴重錯誤，并建立一套可以放心的投資策略。”為此，“我們會用很長的篇幅來探討投資者的心理，因為投資者最大的問題，甚至最大的敵人，可能就是他們自己。”

重讀《聰明的投資者》，回顧格雷厄姆的股市心理，重新認識投資決策中“你自己”的立場。

01

成為“聰明的投資者”意味著什么？

《聰明的投資者》名聲大噪，但是很少有人仔細研究過書名“聰明的投資者”到底意味著什么？

一種常見的理解是，從智力和知識上講，聰明的投資者是掌握了正確的信息、方法和理論的人；另一種理解是，判斷智力是用結果來衡量的，凡是賺錢的就叫聰明的投資者，凡是虧錢的就叫愚蠢的投資者。

但這兩種理解都不是作者的本意。

據《聰明的投資者》評論作者杰森·茨威格介紹，格雷厄姆曾討論過該書第一版的書名，稱“聰明的投資者”一詞其實“與智商或 SAT 成績無關”。

聰明的投資者——“它簡單地意味著耐心、紀律和學習的欲望。你還必須能夠控制自己的情緒，能夠自我反省。格雷厄姆解釋說，這種‘聰明’指的是性格特征，而不是智力。”

對此，繁體中文譯本中有一個將“The Intelligent Investor”譯為“聰明的股票投資者”，并將 intelligent 譯為“智慧”而非“聰明”，這似乎有道理——具備五種品質的人未必聰明得很，但智慧絕對不低。

從某種程度上來說，這個定義可以看作是格雷厄姆心中的“理想投資者”的畫像，也是投資者自我審視的清單。讀者不妨問問自己，是否可以做到以下幾點：

1. 要有耐心；

2. 遵守紀律；

3. 渴望學習；

4.掌握自己的情緒；

5.懂得反省自己。

同時，這個定義也體現了《聰明的投資者》的一個隱含基調，那就是始終堅信投資的成敗，主要取決于投資者自己。因此，無論外部環境如何變化，價值投資的功課都在投資者自己身上，正所謂“君子求己”。

格雷厄姆試圖讓讀者相信，盡管未來是未知的，股票價格也無法預測，但只要我們做好功課——采取正確的態度、科學的方法、理性的思考和良好的情緒管理——我們就可以無畏地對待未知的明天，不害怕反復無常的市場暴君。

尤其是情緒管理——格雷厄姆說，“那些在投資過程中管理好自己情緒的‘普通人’，比那些不能很好地管理情緒的人，更有機會賺大錢，也更能保住自己的錢——雖然不能很好地管理情緒的人可能擁有更多金融、會計和股市方面的知識，但這終究沒有情緒管理那么重要。”

所以，正如他反復勸告的：“親愛的投資者，問題不在于我們的命運，也不在于我們的股票，而在于我們自己……”

02

投資第一要務：保護自己

如果您走進一家書店并拿起一本有關股票交易的書，您會看到什么？

我打賭十塊錢，作者會告訴你他有一些投資秘訣。如果你按照他的方法，先一、二、三、四，然后 ABCD，你將獲得非常豐厚的回報，甚至擊敗市場。看，投資就是這么簡單。

大多數股票書籍都是這樣，熱衷于教你一些神奇的方法來賺取高額收益，明確地暗示“投資很容易”、“你也可以打敗市場”。說到這兒，我不禁想起了芒格的那句名言：“投資并不容易，那些認為很容易的人都是傻瓜。”

格雷厄姆當然不是那么傻，在傳授投資策略的同時，他花了同樣（甚至更多）的力氣告誡讀者——不要低估投資的難度，不要高估自己的能力；這個領域充滿了困難和危險，尤其是當你試圖投機/預測股價/自以為是的時候。

這就是《聰明的投資者》的特別之處：

當他們告訴你投資很容易時，格雷厄姆會告訴你投資很難；

當他們告訴你如何在股市中賺錢時，格雷厄姆會告訴你如何不在股市中虧錢；

當他們說讓我們打敗市場先生時，格雷厄姆說，讓我們謹慎地過好自己的生活。

這樣的理念或許會讓人很失望，就像告訴一個剛入武林的新手俠客，英雄也要上班打卡，要領工資交房租，有事要向府衙匯報，不到必要不打架——這話有些無趣，但在武林中混久了就會知道他說得對。

事實上，這就是價值投資的核心特征：致力于避免損失和防止錯誤。卡拉曼說：“大多數投資方法并不注重避免損失或評估投資的實際風險和回報。據我所知，只有一種方法可以做到這一點：價值投資。”

這也是《聰明的投資者》整本書隱含的主題：投資者如何保護自己。

順著這樣的思路，我們幾乎可以把整本書串聯起來，也就自然而然地理解了作者為何不辭辛勞去做一些“無關緊要”的事情，包括定義什么是投資/投機、區分防御型/激進型投資者、追溯美國股市100年歷史、發展“市場先生”模型等等。

這一切都是為了教會投資者如何保護自己。如果你遵循格雷厄姆的建議，那么就把這當作你在投資界生存的首要任務。

畢竟，除了你自己，沒有人會保護你。券商不會，媒體不會，央行不會，甚至你關注的網紅也不會。

03

了解自己：您想成為哪種類型的投資者？

在一本投資書籍里大談“了解自己”英語作文，看似是錯誤的設定，但這是格雷厄姆給讀者的第一條建議：你必須誠實地評估自己，然后下定決心——做一個防御型投資者，還是做一個激進型投資者？

多年前第一次讀《聰明的投資者》時，我還年少無知，讀到這部分就覺得無聊透頂，不耐煩了。心想：這有什么好討論的？趕緊交出寶劍，告訴我股市的制勝法寶，別干那些沒用的事——我差點就直接問格雷厄姆要密碼了（“給你”）。

或許，他也擔心讀者會掉以輕心。格雷厄姆警告說，如果讀者對某只證券不確定，這不會造成太大的傷害，但“投資者在防御和進取之間的選擇非常重要，在做出這一基本決定時，他絕不能含糊其辭或妥協。”

兩種類型的投資者：防御型/激進型

所謂“防御型投資者”就是那些關心資金安全，不愿意花費更多時間和精力的投資者。這類投資者的特點主要是避免重大失誤或損失intelligent是什么意思？怎么讀，其次是不必花費時間和精力在常規決策上。

相比之下，主動投資者（或稱積極主動或進取的投資者）的主要特征是他們愿意花時間和精力來挑選合理且有吸引力的股票，以期獲得高于一般平均水平的回報。

因此，辨別的標準是誠實地問自己：我對證券投資有多少了解？我愿意投入多少時間和精力？我有多少“智力努力”和“技能”？

問：誰是防御型投資者？

為了幫助讀者理解，格雷厄姆虛構了三個人物：

1. 一位寡婦，僅靠20萬美元來養活自己和孩子；

2. 一位處于事業巔峰的成功醫生擁有 100,000 美元的儲蓄intelligent是什么意思？怎么讀，并且每年增加 10,000 美元。

3. 每周收入 200 美元的年輕人每年可節省 1,000 美元。

問：誰是防御型投資者？誰是激進型投資者？

很多人可能會回答：寡婦和年輕人是防御型投資者，醫生是進攻型投資者——因為寡婦的“風險承受能力”好像最弱；年輕人時間較多，但資本最少；相較之下，醫生年輕力壯，現金流充沛。

格雷厄姆告訴我們，這三人很可能都是防御型投資者。不僅如此，他甚至說：“收入豐厚的醫生沒有寡婦面臨的壓力和限制，但我們認為他的投資選擇大致相同。”

為什么是大寫字母？

因為醫生還必須問自己：我是否愿意從事嚴肅的投資活動？——“如果他缺乏動力或能力，那么他最好接受成為一名防御型投資者，他的投資組合配置與‘典型’寡婦基本上沒有什么不同。”

是的，“平均而言，醫生可能更有可能成為一名積極的投資者，并且比寡婦有更好的成功機會”，但作為投資者，醫生“有一個明顯的缺陷，就是他沒有時間去接受投資教育或管理自己的投資”。

下面這段話，或許有些偏頗，但也算是對所有“職場人士”的勸誡：

“事實上，醫務人員在證券交易中的不稱職是眾所周知的。原因在于他們通常對自己的智力非常自信，對獲得高額回報有著強烈的渴望，但他們往往沒有意識到成功的投資不僅需要大量的精力，還需要對證券價值的專業判斷。”

歸根結底，“投資者應該購買什么證券以及應該尋求什么樣的回報率并不取決于個人的財務資源，而是取決于投資者的財務能力，包括知識、經驗和性格。”

大多數人的選擇：防御型投資者

聰明的讀者可能會發現，按照這個標準，大多數人應該都是防御型投資者吧？

是的，格雷厄姆就是這么想的：“基于這種推論，或許大多數證券持有者都應該選擇成為防御型投資者，因為大多數人沒有時間、決心和精力把投資活動當成一門生意來從事。”

——這與你的年齡、你的資產、你的職業無關。在格雷厄姆的世界里，投資者最寶貴的資源是時間、精力和智慧。

好吧，如果你誠實地評估了自己，并決定成為一名防御型投資者，這意味著什么？基本上，這意味著你：

1、只使用簡單易懂的投資方法；

2、不要在證券投資上花費過多的時間；

3.優先考慮委托人的安全；

4.滿足較低的投資回報率；

5.必須進行多元化投資。

（注：防御性策略往往指向指數基金，本文不再展開）

同時，這條路的難點不在于知識，而在于心態：“他們既要滿足于防御性投資組合所能提供的優厚回報（甚至更低的回報），又要堅決抵制為了增加回報而不斷偏離正軌的誘惑。”

但無論你選擇哪條路，誠實地審視自己是至關重要的。

04

認知行為：投資與投機的混淆

“我們很容易告訴你不要投機；但你要聽從我們的建議卻很難。”——本杰明·格雷厄姆

這句話透露出一種對人性的失望，我想作者很清楚，無論他如何雄辯地論證投機的危害，還是會有很多人抵擋不住誘惑，拋棄價值投資，頭也不回地奔向投機的俄羅斯輪盤。

在戒賭方面，數學、邏輯、歷史甚至經驗的效力都有限。

普通投資者虧損的原因就在于此：他們不能誠實地認識自己的行為——尤其是不知道自己是在投資還是投機？而更危險的是——他們明明是在賭博，卻堅持價值投資。

如何區分投資與投機？關鍵有三點。

1. 定義不同

格雷厄姆對于“投資”有著嚴格的定義。

“投資操作必須基于深入分析，確保本金安全，并獲得適當的收益。不符合上述條件的操作都是投機。”

Jason Zweig 將定義擴展為三個要素：

1、買入股票前，必須深入分析該公司及其相關業務是否穩定。

2. 你必須保護自己免受嚴重損失

3.你只能期望得到“適當的”報酬，但不要期望太多。

按照這個定義，看圖說話不算投資，聽信謠言不算投資，想“碰碰運氣，把自行車變成摩托車”肯定也不算投資。